近期，眾多一體化石油公司和獨(dú)立勘探開發(fā)公司（E&P公司）紛紛交出2014年的生產(chǎn)經(jīng)營答卷。然而，與前幾年石油行業(yè)蓬勃向上的樂觀景象相比，這次我們從年報(bào)中感受到了油價(jià)寒冬來臨的冷意。

相對于一些小石油公司處境“慘淡"，大石油公司的表現(xiàn)則穩(wěn)健很多。2014年，?？松梨趯?shí)現(xiàn)利潤325億美元（與上年持平），殼牌、雪佛龍、BP等公司實(shí)現(xiàn)的利潤也達(dá)到百億美元級別。大石油公司由于體量更大，產(chǎn)業(yè)鏈條更完整，加之多年高油價(jià)積累的雄厚資金實(shí)力，當(dāng)前的低油價(jià)寒冬尚未讓*們“傷筋動骨"。他們正在慶幸自己擁有上下游一體化的經(jīng)營模式。

那么，對缺少上下游一體化杠桿的E&P公司來說，是否只能在低油價(jià)寒冬中束手待斃呢？可能未必。根據(jù)筆者觀察，并非所有的E&P公司都那么弱不禁風(fēng)，實(shí)際上，一些獨(dú)立勘探開發(fā)公司的業(yè)績表現(xiàn)也非常穩(wěn)健。例如，作為美國zui大的頁巖油氣生產(chǎn)商之一的依歐格（Eog）公司，其2014年實(shí)現(xiàn)利潤29.15億美元，比2013年上漲了33%，公司產(chǎn)量增長26%，可支配現(xiàn)金流增長14%。Devon公司2014年實(shí)現(xiàn)利潤16億美元，全年經(jīng)營現(xiàn)金流60億美元，比上年增加10%。一家名為Oil Search的公司表現(xiàn)更是驚人，去年實(shí)現(xiàn)利潤16.1億美元，比上年增幅高達(dá)110%。

像Eog這樣的E&P公司為何能夠逆勢而上？筆者認(rèn)為主要有以下幾個(gè)方面原因。

*，始終堅(jiān)持以追求長期*為目標(biāo)的發(fā)展戰(zhàn)略。美國頁巖油氣領(lǐng)域往往是“個(gè)體戶"和冒險(xiǎn)家的天堂，但是短期內(nèi)發(fā)一筆“橫財(cái)"或許容易，要想做到基業(yè)常青，則需要有高遠(yuǎn)的目標(biāo)、長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光和堅(jiān)定的戰(zhàn)略執(zhí)行能力。例如，Eog公司的愿景是成為美國的獨(dú)立勘探開發(fā)公司。該公司在2010年至2013年四年間，原油產(chǎn)量復(fù)合增長率達(dá)到40%，自由現(xiàn)金流年增長率達(dá)到29%，每股收益增長率達(dá)45%，凈資產(chǎn)回報(bào)率達(dá)到16%，并于2013年成為美國本土zui大的原油生產(chǎn)商。Eog公司在原油領(lǐng)域的爆發(fā)式增長，與公司決策層及時(shí)推動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型密切相關(guān)。早在2006年美國“頁巖氣革命"如火如荼之際，公司就前瞻性地決定向頁巖油轉(zhuǎn)型，在鷹灘、貝肯等地區(qū)提早簽下大量廉價(jià)、高價(jià)值的土地開發(fā)租約。這些區(qū)塊的獲得奠定了公司的長期競爭力。

第二，擁有較強(qiáng)的技術(shù)和管理能力。要追求長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展，公司必須具備自己的核心技術(shù)能力。Eog公司長期致力于水平井、水力壓裂等領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)。公司董事長威廉·托馬斯在去年年報(bào)中自豪地宣稱，與所有一體化公司和獨(dú)立勘探開發(fā)公司相比，他們擁有zui豐富的水平井技術(shù)和作業(yè)經(jīng)驗(yàn)。此外，公司“去中心化"的組織架構(gòu)、鼓勵(lì)創(chuàng)新的企業(yè)文化，使得每一個(gè)作業(yè)現(xiàn)場都成為“小型實(shí)驗(yàn)室"，創(chuàng)新成果迭出并可快速在公司其他地區(qū)推廣。zui近幾年來，公司鉆完井作業(yè)效率持續(xù)提高。2014年在鷹灘盆地通過提升鉆完井效率，產(chǎn)量上漲將近40%。

第三，擁有較強(qiáng)的資產(chǎn)配置能力。由于沒有下游業(yè)務(wù)發(fā)揮油價(jià)“平衡器"作用，獨(dú)立勘探開發(fā)公司在低油價(jià)面前更為脆弱。但它們依然有抗風(fēng)險(xiǎn)的手段。首先是不斷優(yōu)化自身的資產(chǎn)組合，提高資產(chǎn)質(zhì)量。例如，前述的Oil Search公司利潤大幅增長，就與其旗下的大型液化天然氣（LNG）項(xiàng)目投產(chǎn)有關(guān)。雖然2014年四季度該公司石油產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)價(jià)格同比下降27%，但LNG產(chǎn)品價(jià)格達(dá)到14.33美元/百萬英熱單位，相比2014年三季度有7%的增幅。油氣的均衡組合提高了公司抗油價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)的能力。

其次，很多E&P公司還可通過開展套期保值業(yè)務(wù)保護(hù)自己。根據(jù)高盛的預(yù)計(jì)，E&P公司往往提前9個(gè)月至12個(gè)月就通過遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)將產(chǎn)品賣出。Devon公司不久前宣布，2015年該公司超過一半的石油產(chǎn)量鎖定在91美元/桶（如果今年油價(jià)維持在50美元/桶，公司將獲得每桶41美元的溢價(jià)），30%的天然氣產(chǎn)量鎖定在4.2美元/千立方英尺。此外，Eog、Anadarko、Noble Energy等公司也根據(jù)油價(jià)模型測算，買入類似看漲期權(quán)的組合性交易，以每桶90美元或更高的價(jià)格來對沖2015年的部分產(chǎn)出。金融手段的運(yùn)用較好地保證了一些E&P公司的現(xiàn)金流和投資活動。

為什么E&P公司在低油價(jià)寒冬中表現(xiàn)出“冰火兩重天"的景象？從美國記者格雷戈里·祖克曼所著的《頁巖革命》一書中就能找到答案。在美國頁巖氣行業(yè)“淘金"熱潮推動下，各類公司魚龍混雜、質(zhì)量良莠不齊。由于美國頁巖油氣生產(chǎn)與資本市場關(guān)系非常密切，很多人在行業(yè)景氣周期之內(nèi)大量借貸，待泡沫破滅時(shí)，不理性的投資者自然要為“沖動"付出代價(jià)。這是市場競爭“優(yōu)勝劣汰"的必然結(jié)果，也是行業(yè)自我凈化的正常表現(xiàn)。

對一些成本管控較好、投資更加謹(jǐn)慎、資產(chǎn)質(zhì)量好的E&P公司來說，經(jīng)過低油價(jià)的“洗禮"，他們將面對一個(gè)更加健康有序的行業(yè)環(huán)境。當(dāng)前的低油價(jià)也會逼迫這些公司強(qiáng)身健體，進(jìn)一步提高“免疫力"。多家E&P公司紛紛在財(cái)報(bào)中表示，今年要更加關(guān)注核心資產(chǎn)，提高技術(shù)水平和作業(yè)效率，同時(shí)和承包商共同努力降低成本，既要削減投資，也要追求產(chǎn)量的平穩(wěn)增長。當(dāng)前的低油價(jià)還提供了一些潛在的并購機(jī)遇。

管理學(xué)大師彼得斯曾經(jīng)說過：“成功從無定式，貴在創(chuàng)新。"筆者始終認(rèn)為，E&P公司經(jīng)過數(shù)十年石油行業(yè)的大浪淘沙卻依然頑強(qiáng)生存，本身就說明了中小型石油公司的生命力，也表明了自由競爭市場的魅力。從上述E&P公司的實(shí)踐可以看到，始終堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營，堅(jiān)持走專業(yè)化發(fā)展道路，持之以恒追求創(chuàng)新，有效管控經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，中小型石油公司*可以在能源舞臺上占有一席之地。